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太阳纸业,快速增长总是值得期待

发布时间:2019-10-04 19:10编辑:永利股票浏览(188)

    铜版纸、双胶纸景气度依旧

    公司发布半年报,2017年上半年实现营收86.97亿元,同比增长32.6%;净利润8.75亿元,同比增长148.2%,其中2季度实现营收42.86亿元,同比增长16.9%,净利润4.35亿元,同比增长106.3%。公司预计前三季度净利润增长90%-110%。我们将目标价格上调至12.45元,维持买入评级。

        费用管控得当,净利大幅提升,排污费用提升充分说明行业环保压力:公司上半年毛利率24.97%,相比去年同期增长5.16pct,产品盈利水平大幅提升。费用方面,公司继续通过技改及精细化管理降本增效,整体三费率下降1.53pct。(销售费用率-0.33pct,管理费用率-0.07pct,财务费用率-1.13pct),公司上半年管理费用中,排污费用增加了4118万,说明环保审核趋严下,行业整体面临环保成本的提升。财务费用的节约主要原因是本期有汇兑收益127万元(去年同期是汇兑亏损1603万)。上半年公司净利水平大幅提升,达到11.08%(去年同期5.78%)。

    永利网址,    溶解浆消费旺季到来

        公司是造纸行业第一梯队企业,拥有最大最先进的溶解浆产能,同时铜版纸和文化纸产能位居前茅。不断投放的产能保证造纸业务的增长,对于技术的重视使公司造纸业务盈利能力行业领先。“四三三”规划给公司带来了国际化、多元化的产业布局,我们上调2017-2019年每股收益预测分别至0.83/1.02/1.26元,按照17年15倍估值,将目标价格由11.10元上调至12.45元,维持买入评级。

        18年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长:期末公司在建工程13.62亿元,较期初增长10.6亿元,主要是公司三个新项目陆续开工。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。

        盈利预测及估值

        造纸量价双升带来高增长。公司16年投产的35万吨溶解浆和50万吨箱板纸产能持续释放,成为造纸产量的主要增量。上半年在环保政策持续高压下,企业的排污行为得以规范,行业供给受到挤压,行业景气度提升,纸价走势迭创新高。公司上半年浆和纸制品营收增长33%,毛利率上涨6.6个百分点。2季度文化纸、铜版纸、白卡纸价有所回落,2季度收入增长有所放缓。但随着旺季逐渐到来,纸价重新开始了上涨。

        风险提示:环保低于预期,行业景气低于预期。

        18 年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20 万吨的特种纸将正式投产;深耕8 年的老挝年产30 万吨化学浆(可转产25 万吨溶解浆)的木桨基地预计将于18 年第二季度将会正式投产;第三季度邹城项目的新增的80 万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产,届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160 万吨左右。此三项新增项目将会为公司18 年和19 年贡献较大利润。

        评级面临的主要风险

        造纸盈利持续改善,下半年溶解浆、箱板纸盈利有望再提升:双胶纸、铜版纸:公司分别拥有双胶纸、铜版纸产能100、90万吨,上半年分别实现收入26.69和19.54亿元,同比增长2.14%和41.51%。受益于文化纸二季度持续提价,双胶纸及铜版纸毛利率提升至27.03%( 6.16pct)和27.59%( 8.56pct);溶解浆:实现收入13.63亿元,同比增长17.18%,毛利率22.7%( 8.64pct)。溶解浆自3月底最高的8350元/吨下降至6月中旬6950元/吨,二季度公司溶解浆业务盈利受到一定影响,但公司通过转换部分产能至化机浆保证了溶解浆生产线的整体盈利贡献。下半年随着下游粘胶纤维进入旺季,对溶解浆的需求大大增强。截止8月29日,溶解浆价格已回升至7500元/吨,公司50万吨溶解浆在下半年盈利有望得到恢复。牛皮箱板纸:公司拥有80万吨牛皮箱板纸产能于去年10月份投放,17年上半年实现收入10.56亿元。箱板纸价格在二季度整体处于低位,但目前已涨至5094元/吨,已突破去年底价格高点。随着10月份箱板纸旺季到来,加上环保等影响,箱板纸价格下半年还有望进一步提升,带动公司牛皮箱板纸业务盈利持续增长。

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