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经济下行压力持续,全球资产配置每周聚焦

发布时间:2020-03-23 06:07编辑:永利股票浏览(86)

    四季度以来全球大类资产表现神似QE阶段——全球资产配置每周聚焦

    欧洲经济表现强劲,美元指数决定因素或重归中期货币政策周期驱动逻辑,特朗普政策未出现重大突破之前,后续震荡走平或走低暨大概率,资金面对于新兴市场形成利好。1)虽然美国地产市场进入飓风后补库存状态,但前瞻指标10月核心资本品新订单和11月PMI等开始出现下滑,薪资增长放缓,而同期欧洲前瞻指标综合和制造业PMI等皆大幅超预期,欧洲商业周期重新回归占优状态,货币政策周期重新开启追赶模式。2)11月美联储货币政策会议纪要基本确定投资者对于12月加息预期,市场已无关于12月货币政策的预期差。部分委员开始表示通胀下行或会成为长期现象,美联储12月后加息节奏是否会放缓存疑。3)10月欧央行会议纪要显示,欧央行委员们普遍认可需要延长QE至少9个月,由于和前期欧央行货币政策会议上德拉吉言论相符,并未造成市场预期冲击。但会议纪要显示较多委员认为由于目前欧洲经济连续扩张,但低通胀仍得以延续,基于此欧央行或可调整QE和通胀复苏相联系的前瞻指引(未来欧央行存在将货币政策转为即使通胀未达预期,但若经济增速出现过热,欧央行仍或选择紧缩的可能性),纪要该部分对于投资者预期造成影响。4)资本市场对于特朗普税改效应研究开始进一步深入细化,特朗普税改后续对于资本市场的影响途径将从情绪预期型传导转变为基本面证实型传导。

    作者 | 王遥

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        过去一周全球资产表现回顾:发达市场>大宗>新兴市场>债券。受益于美元指数快速回落,大宗商品继过去两周回调后再度上涨,涨幅达1.38%。全球股市普涨,新兴市场上涨1.57%,发达市场上涨1.3%。发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%。美元指数继续下跌(-0.94%)。汇率走势:美元继续下跌,欧元上涨。美元继前期反弹后开始持续回落。韩元涨幅领先,但11月16日韩国当局对韩元单边上涨发出警告。人民币相对美元微幅上涨。美元主要对手盘欧元出现较大幅度上涨。债市方面,主权债、利率债全面上涨。全球主权债发达国家主权债上涨0.87%,新兴市场主权债上涨0.5%,中国主权债小幅上涨0.05%。全球利率债普涨,全球高收益公司债上涨0.57%,投资级公司债上涨0.73%。全球期限利差普遍处于均值以下,中国期限利差处于历史低位。全球高收益公司债收益率短期反弹后继续下降。投资级公司债收益率亦再次回落。股市方面,中证领跌,恒生领涨。A股领跌全球,前期领涨的食品饮料、家电板块估值高企叠加资管新规,股市出现单日放量大跌。俄罗斯股市受益于油价上涨,继续上涨,涨幅达1.4%。香港股市领涨,涨幅达2.3%。板块方面:全球能源股走强。新兴普涨,材料领涨,可选消费涨势渐微。日股能源领跌,医疗领跌。美股普涨,电信领涨。欧股普涨,能源领涨。大宗商品方面,原油继续上涨,贵金属下跌。原油、能源继过去两周回调后,再度上涨,涨幅分别达3.9%与1.7%。工业金属上涨2.4%。黄金与贵金属分别下跌0.7%与0.9%。全球大类资产波动性与相关性方面:中国股市波动性大幅上升,A股与全球市场相关性下降。全球范围内各类资产波动率普遍下降。美元与原油相关性大幅下降。

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    本周聚焦1:美联储重启购债后,四季度以来全球大类资产表现神似QE阶段。截至2019年11月,美元计价的中美日欧四大央行资产负债表规模同比增速首次转正。尽管从价的角度目前美联储12月份降息概率几乎为0;但从量的角度看四季度全球流动性实际上处于边际宽松状态。虽然美联储在重启短债购买初期否认实施QE,但重启短债购买后带来的扩表效应实际上发挥了流动性边际宽松的效果。从资产价格表现来看,9月份美联储重启购债后,美股、大宗商品上涨,美债、美元回调。这与QE1、QE2期间的资产价格表现非常类似。

        本周重点关注:中国工业企业利润及PMI、德法CPI、美国PCE以及ISM制造业指数、和日本PMI等宏观经济数据等。

    本周聚集2:美联储制造业PMI小幅回落至48.1,距离历次衰退式降息最低PMI平均水平仍有距离。美国11月制造业PMI意外从48.3降至48.1,低于市场预期;美国11月非农就业人数新增26.6万,预期18.3万,显著超预期。预防式降息期间:PMI在短期跌破荣枯线后较快回升,低点中位数为46.8;衰退式降息期间:PMI较长时间维持在荣枯线之下,低点中位数为37.7。

    本周重点关注

    本周聚焦3:日本推出经济刺激计划以对冲消费税提升负面影响。日本政府12月5日召开临时内阁会议,确定总规模达26万亿日元的经济刺激计划。安倍首相希望在离任前解决社会保障支出不断膨胀的问题,因此上调消费税以扩大永久税基势在必行,而安倍政府推出暂时性财政扩张计划以缓解10月上调增值税之后可能引发的冲击。

    1.欧元区经济下行持续,欧洲央行预计将释放宽松信号:7月份欧元区PMI数据预计将小幅下滑,制造业或仍陷收缩区间;欧洲央行本周预计将释放降息或重启QE的信号。

    本周OPEC 同意2020年初将减产幅度扩大75%推动原油价格大涨,标普GSCI指数领涨3.31%。WTI原油上涨7.3%,布伦特油上涨6.45%。同时贵金属下跌0.75%,其中comex黄金下跌0.52%。股市方面:新兴市场股市和发达市场股市均收涨,涨幅分别为0.86%和0.18%,中美股市均上涨。债市整体下跌,主权债表现分化,发达市场主权债下跌0.09%,新兴市场主权债小幅上涨0.05%,全球国债收益率普遍上行,10年美债和10年中国国债收益均分别升至1.84%和3.17%。汇率方面,美国PMI数据低于市场预期美元下挫,但非农就业数据表现靓丽再度推高美元,本周美元最终小幅收跌0.58%。多国货币相对美元走强,人民币汇率相对美元贬值。资金流动方面,本周资金连续6周流入新兴市场权益基金。下周公布中美通胀数据、中国社融、M2等货币方面数据。

    2.美国市场:美股由涨转跌,静待降息;经济数据支撑美元上行。

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    3.新兴市场:股市表现分化,资金流入新兴市场股市;债市持续上涨。

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    一周宏观及市场展望

    欧元区经济疲弱持续,欧洲央行本周预计释放进一步宽松信号

    本周欧元区将公布7月份PMI指数。对此,我们认为受到贸易不确定性以及全球经济放缓的影响,欧元区经济将持续承压,预计7月份PMI综合指数仍将保持在51左右的水平,其中制造业PMI指数则仍将处于收缩区间。

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    具体来看,虽然欧元区经济2014年欧债危机之后才开始复苏,所处的周期仍然相对靠前,但是本轮欧元区经济的复苏远不及美国强劲,并且自去年二季度以来就开始转弱;而全球贸易不确定性的上升对欧元区等外向型经济体造成的影响非常明显:贸易对欧元区GDP增速的贡献从去年三季度开始就持续为负,对增长形成了明显的拖累。而在制造业周期下行加上贸易摩擦压制外需的双重压力下,德国、意大利去年四季度的增速距离衰退仅一步之遥。

    往前看,虽然欧元区内需目前仍然稳健,但受制于劳动力市场的疲弱(欧元区失业率仍高,工资增长和通胀均低迷),消费很难对经济增长提供更多的支撑;而外部不确定性预计将持续(比如中美经济放缓以及英国脱欧的扰动),从而将继续对欧元区企业的投资和出口形成制约。因此我们认为欧元区经济增速将维持在低位,下半年增速预计在1.4%左右。

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    在经济下行压力显着且美联储大概率降息的情况下,我们预计欧洲央行进一步扩大宽松的概率明显上升,但本周采取行动的可能性并不大。因此我们预计本周欧洲央行会保持按兵不动,但释放进一步降息或者重启资产购买的信号,9月份采取行动的可能性高。

    在此情况下,欧元汇率本周可能出现波动,并进一步走弱。但是考虑到欧洲央行货币宽松的空间远小于美联储:政策利率已经为负;而资产购买计划也刚暂停,距离缩表均尚有一段距离。因此,欧元走弱的幅度预计将较为有限,而随着美联储下周降息的来临,欧元汇率或反弹上行。

    英国本周将选出新首相,Boris Johnson胜算大

    本周英国保守党将选出新首相。自从Theresa May宣布辞职以来,Boris Jonhson就成为保守党中呼声最大、支持率最高的候选人。而本周,英国16万保守党成员将以投票的方式在Boris Johnson和其竞争对手Jeremy Hunt中选出新首相,结果预计将在周二公布。

    目前来看,Boris Johnson在党内的支持率明显高于Jeremy Hunt,从5月份以来的历次保守党内部民调均显示Boris Johnson大比分获胜。

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    在我们看来,无论未来谁担任新首相,其面临的选择并不会比目前多,而且对外对内压力都不小。在目前英国内部立场分化、中间派失势、众口难调的情况下,新内阁恐怕会从与欧盟重谈协议下手,通过达成新的脱欧协议来缓解部分内部矛盾。

    而目前的两位英国首相候选人,Boris Johnson和Jeremy Hunt,均赞成对欧盟持更强硬态度,因此,未来新政府执政下,无协议脱欧的概率将明显高于此前May政府时期。

    而对比2016年的脱欧公投,我们看到在投票结果对经济活动并不会立即产生实际影响的情况下资产价格和汇率仍然明显波动;而未来一旦硬脱欧发生,英国和欧盟经济将受到直接冲击,市场波动恐怕不会低于2016年,因此有必要持续关注英国脱欧相关事件及其后续进展。

    美国二季度GDP:增速大概率回落

    本周五,美国将公布二季度GDP数据。在我们看来,美国经济目前虽然保持相对稳定,且明显好于欧日经济,但下行压力也明显高于去年,而一季度贸易和库存周期对经济的支撑较难维持;而投资、库存以及房地产周期的叠加下行对经济的拖累也将越发明显。因此,我们预计美国二季度经济增速将明显低于一季度的3.2%,环比折年增速在2.5-2.6%左右,同时消费贡献仍将占GDP增速的一半左右。

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