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中泰宏观,再融资落地

发布时间:2020-04-21 13:28编辑:永利股票浏览(50)

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    来源:兴业研究

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      中泰证券

    兴研说第162期:去粗取精——从财报质量看地产债

    来源:兴证研究

      中泰证券宏观团队发布《2020年宏观和大类资产展望》。报告称,过去几年我国供给侧改革,解决了一些问题,但也面临一些新的更大的问题,根本原因是我们面对市场出清的风险时,更偏重于需求端的刺激政策,杠杆更多是简单发生了转移。例如,去产能导致上游原材料价格大涨,我们缓解了钢铁、煤炭等行业的债务压力。但中下游行业普遍面临成本抬升的问题,债务负担反而加重了,我们将杠杆问题从上游转移到了下游。

    本期主持

    MLF降息 再融资落地,券商升至金融板块首推

      去库存的刺激政策,缓解了房企的债务压力,但各线城市的房价经历了一波大涨,居民部门的债务压力增加了,相当于杠杆问题从房企转给了居民。

    陈姝婷 | 兴业研究信用分析师

    傅慧芳/陈绍兴/许盈盈/王尘/李英

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    对外经济贸易大学会计学硕士,2016年加入兴业研究,目前主要负责地产、休闲服务、家用电器等领域个体信用分析。

    报告正文

      在转移杠杆的过程中,我们的风险并没有像美国那样得到一定程度的释放,效率提升幅度有限,反而还制约了政策的空间。美国在优化杠杆结构时,是有破有立、有救有弃的,并不是全部“兜底”,还是释放了一部分风险。而我国更多还是需求端的政策去解决问题,只是转移了风险承担主体,很多风险并没有释放掉。

    本期嘉宾

    事件

      其实对于经济发展来说,刚兑的打破、风险的释放是市场的纠错机制,是提升经济效率的体现,让过剩的、不适应市场变化的企业退出市场,让优质的、适应市场变化的企业存活下来,对于长期经济增长是有利的。

    方心 |兴业研究信用分析师

    2月14日晚,证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则,包括《关于修改上市公司证券发行管理办法的决定》《关于修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法的决定》《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》,从发布之日起就开始施行。

      我国各部门杠杆都没有降下来,意味着风险就依然存在,效率也有提升的空间,这会导致进一步加杠杆的空间受到限制,需求端刺激的政策工具受到牵制。

    中国人民大学金融硕士,2018年加入兴业研究,目前主要负责地产、城投、机械设备等领域个体信用分析

    2月17日,人民银行开展了2000亿元中期借贷便利操作和1000亿元7天期逆回购操作,其中2000亿元1年期MLF操作,中标利率3.15%,较此前下降10个基点。

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    本期看点

    点评

      往前看,在效率没有明显提升的情况下,市场仍会缓慢出清。而且每当经济周期性下行时,债务问题就会重新凸显。

    企业财务报表修饰方式主要包括盈余管理和债务美化。房企由于其报表利润结算相对销售的滞后性,相比于损益的增加,负债率美化同样是其财报管理的重要目标。具体方式主要表现为资产规模的增加、债务规模的隐藏。

    流动性宽松叠加受益改革长逻辑,将券商升至金融板块首推。逆周期调节背景下政策持续宽松,再融资规则落地进一步强化证券行业持续受益资本市场改革红利释放的长逻辑。节后各期限逆回购及MLF利率依次下调10bps,本月20日LPR操作或将同步下调,超节前市场预期。向后展望,货币政策预计将保持相对宽松的态势,此外资管新规有较大概率延期,部分区域地产相关监管要求有所松动,均有利于风险偏好提升。预计银行体系短期资金供给将阶段性增加,市场整体处于利率下行 流动性宽松环境中。当前券商日均成交额超8000亿元,两融维持在万亿以上,基本面处于景气区间。截止14日收盘,证券Ⅲ行业估值仅1.53倍,对应合理估值区间1.5-1.9倍,处于中枢下限,仅反映当前基本面情况。在当前宏观和行业背景下,我们认为板块被低估。

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    房企资产质量究竟从哪些维度分析?如何看待房企表外债务风险并估算其规模?

    券商2019年业绩高增长落地,1月利润端增速达19%。当前11家上市券商已发布2019年业绩快报,19家已发布业绩预告。从披露情况来看,上市券商普遍实现高增长,部分头部券商如海通、华泰、建投归母净利润增速超70%,多数中小券商净利润增速超100%。导致利润端放量的主要原因,一方面在于2018年行业触底带来的低基数,另一方面2019年交投活跃、科创板落地、两融扩容、市场走强,给券商经纪、投行、两融及自营条线都带来了业绩增量。从上周已发布1月财务简报的32家上市公司可比合并口径来看,1月营业收入、净利润分别同比增长4.55%、18.62%,利润端略超预期。

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    本期兴研说与您共同探讨。

    证券行业基本完成复工,假期延长对券商实际影响小于预期。从业务操作来看,除投行、直投业务部分环节外,其余业务线上开展已基本实现。随着节后2月3日开市,证券行业基本完成复工。从业务内容来看,假期延长主要影响短期高贝塔属性的自营及经纪业务表现,投行业务影响滞后且相对有限。在近期监管层一系列逆周期调节举措下,节后交投活跃,大盘回调幅度有限,券商高贝塔业务开展实际影响小于预期。

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